钛白粉三季度有望继续上涨

钛白粉三季度有望重回上涨通道。二季度为钛白粉传统淡季，行业二八分化严重，中小厂家出货压力较大，加之钛矿中小厂价格大幅下滑，此部分钛白粉价格压力较大；但目前大厂在手订单超过1个月，预计价格将继续坚挺。且上半年房屋销售面积同比大幅增长，内需增速有望超预期，加之科慕等国际巨头7月起上调中国区钛白粉价格，拉开国内与进口钛白差价。我们认为主导钛白粉价格的大型厂商降价概率较小，国内需求有望实质性回升，且淡季国外钛白粉价格进一步涨价拉出空间，将有望使钛白粉三季度行情超预期。

海外巨头再提价有望继续提振出口，内需或将超预期。16年我国钛白粉净出口量同比大增55%，主要由于随着海外经济弱复苏，海外需求回暖，钛白粉需求向好。17年以来，钛白粉出口持续向好，1-5月份出口同比增长11.7%，但进口数量略有提升，导致1-5月份净出口同比增长仅5.5%。我们认为随着科慕等国际巨头7月起上调中国区钛白粉价格，将进一步刺激国产钛白粉的出口，成为钛白粉上涨的重要动力。国内涂料产量趋势向好，内需有望超预期。据国家统计局数据，我国涂料（油漆）产量从2015年开始增速开始回暖，产量同比增速由2015年的4.2%提升至2016年的10.6%。2017年1-5月，涂料（油漆）产量同比增加15.1%，呈现出较好的回暖态势，将有望带动钛白粉内需超预期。

行业开工率将维持75%水平，新增产能增速预计维持低位，供需长期偏紧。钛白粉行业经历了数年的行业底部，部分小产能公司要达到迅速开工的难度较大，从2014年以来，行业开工率一直维持在75%上下。进入2016年以来，钛白粉价格持续攀升，然而开工率却始终没能迅速提高，我们预计2017年的开工率中性估计将维持在75%水平。从另外一个角度来看，本轮钛白粉涨价周期以来，单月产量最高时候为24万吨，若以此产量来作为目前钛白粉的极限产量，则全年的极限产量在288万吨，行业极限开工率也仅在8成。17年无规模新增产能释放，后续产能释放在于氯化法的扩产，氯化法却有待突破。国内因环保等因素影响，硫酸法钛白粉产能的扩展或受到一定的限制，而氯化法的装置将会受到追捧。但国内氯化法技术仅掌握4家钛白粉企业中，有待进一步的突破，所以我们认为钛白粉新增产能在未来2-3年将继续维持较低增速，行业供需格局持续向好。

重申我们对钛白粉的推荐。建议关注龙蟒佰利（56万吨）、中核钛白（25万吨）、金浦钛业（18万吨）和安纳达（10万吨）；每涨1000元/吨EPS弹性分别为0.20元、0.10元、0.13元、0.34元。龙蟒佰利预计17-19年EPS分别为EPS分别为1.23、1.49和1.58元，对应PE分别为13+倍、11倍和10+倍，维持“买入”评级。